盐津铺子(002847)2017年半年报点评：原材料上涨拖

业绩概览与经营分析

近期，公司2017年上半年的业绩报告出炉，总收入达到3.67亿元，同比增长11.52%。归母净利润却为4,162万元，同比下滑11.16%。这背后的原因，深入后我们发现，主要是受到毛利下滑及销售费用上升的双重影响。

毛利方面，由于包材和白糖价格的同比高位上涨，对公司的毛利产生了直接影响。而销售费用方面，公司为了拓展新市场，加大了市场拓展和市场投放的力度，使得费用相应上升。预计公司在今年前三季度的归母净利润同比将下滑16.18%至-3.28%。

经营分析上，公司的收入增长主要得益于新品的推动。豆制品依然是最主要的营收来源，占比近50%，肉制品和糕点的增速也非常迅猛。尤其是肉制品，收入的同比增幅高达31.36%，这主要归功于公司今年加快新品投放市场，比如小香肠、牛肉干、牛板筋等品类的增加。而烘焙类的新品，如面包、薯片、饼干（特别是东南亚的威化饼干）也推动了糕点的增长。

蜜饯和炒货的收入却出现了同比下滑。这主要是因为产品品类本身的老化，以及优势渠道商超受到线上渠道的冲击。公司上半年的毛利率为47.85%，同比下滑了2.28个百分点，这主要归因于包材和白糖价格的上涨。

值得一提的是，公司正在加大华中以外市场的开拓力度。今年，公司在全国化的步伐上明显加快，特别是在华南和华东地区。为了进一步深化市场，公司将继续深耕华南市场，夯实华中市场，并拓展华西、华北地区，同时加大直营系统的开发力度。

投资方面，公司不仅在越南和广西凭祥投资建设加工工业园，还计划利用东南亚的水果和坚果进口优势，拓展冻果干以及坚果品类，提高高毛利产品的占比。预计公司的募投项目将在2019年投产，而电商和渠道建设也需要一年的时间。公司的业绩预计将从2018年起逐渐释放。

对于投资者而言，需要注意的风险包括商超渠道下滑和新品推广不及预期。公司面临着既有的挑战，也充满了发展的机遇。其积极开拓新市场、推动新品上市的策略，将为其未来的发展打开新的局面。对于投资者而言，"增持"评级的建议是基于对公司未来发展的乐观预期。