燃气行业：关注长期增长逻辑 淡化短期政策扰动

昨日市场传出消息，发改委拟对燃气接驳费设定成本利润率上限。对于这一政策动向，各方纷纷表示关注。我们对此进行了深入研究，认为这一政策调整将主要关注成本核算方式和成本利润率标准两个方面。

关于成本核算方式，目前燃气公司接驳业务成本仅包含直接成本，如材料、施工等，但未将市场开发、人员等间接成本以及总部费用纳入考虑。在成本核算方面存在较大的操作空间。我们认为，未来的政策可能会要求以税前完全成本作为成本核算标准。这样一来，燃气公司在成本核算方面将有更大的灵活性，部分抵消监管的影响。

成本利润率的标准也是关注的焦点。参照过去配气管网收益率监管文件的出台过程，我们相信正式的接驳费监管意见至少还需6-12个月的时间。这给予燃气公司充足的时间来收集经营数据，并向发改委争取更多的政策支持。我们预计实际落地的准许成本利润率将好于目前市场的预期。

值得注意的是，我们不应过分关注短期政策扰动，而应关注燃气行业的长期增长逻辑。环保要求的迫切性以及国内较低的天然气渗透率为燃气市场带来了新的发展机遇。农村煤改气、天然气分布式能源等领域的发展将进一步推动燃气行业的增长。天然气价格及经营体制的改革将持续激发市场参与主体的积极性。

在投资方面，我们建议投资者关注高增长、低估值的燃气股。例如，天伦燃气和中国燃气等领军企业，其净利润增速显著，估值相对较低，具有较大的投资潜力。

也要警惕一些潜在的风险因素，如政策要求更为严格、气价超预期上涨以及用气量增速下滑等。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些风险因素。（安信国际）

以上内容仅供参考，投资有风险，入市需谨慎。