建设银行：资产规模扩张 奠定利息净收入表现基

建设银行业务稳健前行，结构均衡，核心要素稳定。公司秉持的“三大战略”和“第二发展曲线”模式，正为业务带来再优化与再赋能的契机，展现出公司深厚的实力与潜力。

在最新发布的2020年中报里，建设银行上半年的营业收入和归母净利润实现了同比+7.7%和-10.7%的增长。尽管不良贷款率季度环比有所提高，但核心要素依然稳定。拨备计提的增加拉低了盈利增速，但这只是暂时的现象。

建设银行的资产规模在持续扩张，为利息净收入的表现奠定了坚实的基础。上半年，利息净收入实现了同比+6.4%的增长。公司继续加强信贷和投资力度，适度控制了低收益率的同业资产投放。

保险业务的影响逐渐消退，投资表现也有所扰动，非息业务收入有所回落。但即使如此，建设银行的业务表现依然稳健。手续费及佣金净收入仍然保持总体稳定，电子银行业务和托管业务更是取得了双位数的增长。

在加强暴露和加大计提的推进下，建设银行的资产质量正在边缓趋稳。逾期贷款率的下降，反映出资产质量的改善。公司也在严格认定原则下，有效地降低了逾期90天以上/不良贷款比例。

建设银行展现出强大的业务实力和稳健的运营模式。其“三大战略”和“第二发展曲线”模式为未来的发展铺平了道路。尽管存在一些风险因素，如宏观经济增长失速和零售贷款质量超预期恶化，但整体上，我们依然看好建设银行的发展前景。

对于投资者来说，考虑到公司拨备计提力度高于预期，我们调整了2020/21年的EPS预测。当前A/H股股价对应的估值合理。我们维持对建设银行的“增持”评级，并建议投资者关注其未来的发展潜力。（中信证券）