天风证券：重视建筑央企等投资机会

深度复盘建筑央企的三轮行情及未来展望

自2010年以来，建筑央企板块经历了三轮显著的行情。这些阶段分别是：2014年至2015年的国企改革、“一带一路”与流动性宽松时期；接下来的2016年至2017年，“一带一路”、PPP模式以及基建投资的高景气度阶段；以及最近的2021年至2022年的基建投资经济增长与建筑央企转型阶段。在这三轮行情中，建筑央企的股价表现均独树一帜，以估值扩张为主，主要受到宏观层面事件的驱动，同时建筑央企业的业绩总体增长稳健且具有韧性和强度。

那么，建筑央企发生了哪些变化呢？

“十四五”期间，建筑央企的基本面改善效果可能更加明显。我们重视转型的进展和效果，发现这些企业的市场份额近年来稳步提升。其中，新签合同的绝对水平和近年来的提升幅度都高于收入份额。建筑央企的整体新签、收入、利润增长稳健，并且保持了一定的强度。其盈利能力也在边际持续改善。在“十三五”期间，资产负债率稳步下降，同时观察到建筑央企的两金周转在加快，现金循环周期也在稳步缩短。我们预计，“十四五”期间，建筑央企的收入和利润增长将继续保持较好强度，并且随着项目管理趋于精细化，盈利能力可能会持续改善。

建筑央企的改革正在如火如荼地进行，这夯实了企业基本面持续改善的动力。2020年，中央全面深化改革委员会审核通过了《三年行动方案（2020-2022年）》，目前大部分目标任务已顺利完成，而2022年则是这个行动的收官之年。在前期改革的基础上，国资委印发的《提高央企控股上市公司质量工作方案》对未来国企改革提出了进一步的要求。随着国企改革的深入进行，建筑央企的经营活力得到了持续释放，增长动能也在持续夯实。例如，建筑央企正在积极推进上市公司的整体股权激励等改革措施。

基于建筑央企基本面持续改善以及部分企业的转型加速，我们推荐投资者重视这一领域的投资机会。随着“一带一路”倡议的持续推进以及“二十大”后可能带来的经济增长机遇，建筑央企作为“基建出海”的主力军，其发展前景值得期待。另一方面，建筑央企的估值整体处于历史较低水平，企业价值有重估的空间。我们推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国能建等建筑央企，同时也建议投资者关注专业国际工程公司如北方国际等。

我们也要提示一些风险：包括建筑央企业绩及基本面的变革可能低于预期、改革及转型的节奏可能低于预期、基建投资可能低于预期以及“一带一路”推进的节奏可能低于预期等。投资者在参与这一领域的投资时，需要充分考虑这些风险因素。