中信证券：光伏银浆三期叠加 银粉+银包铜粉前景

中信证券指出，当前光伏银浆行业正处于一个独特的发展阶段，可谓是“三期叠加”——整体需求稳步增长、低温银浆高速增长以及国产化率持续提升。在这一背景下，光伏银浆的核心原材料，银粉以及银包铜粉的市场前景显得尤为广阔。随着电池产量的不断增长以及N型电池对银浆消耗的提升，银浆需求稳步增长已成定局。特别是低温银浆，得益于HJT电池市场份额的提升，其需求增速更是超越了行业整体水平。目前，背面银浆已经基本实现国产化，而正面银浆的国产化率也在逐年提升。国内正面银浆行业的集中度非常高，前三名企业的市场份额占比高达92%，这使得市场竞争异常激烈。在光伏行业的降本压力和银浆行业的市场竞争下，光伏银浆的加工费和毛利率呈现出下降的趋势。但对于那些能够率先实现N型电池浆料批量出货的厂商来说，他们仍然能够享受到较高的加工费。值得关注的是，虽然银粉作为光伏银浆的核心原材料，其技术壁垒较高，但目前国产化程度却较低，尤其是正面银浆用的银粉，大部分仍依赖进口。日本DOWA作为全球最大的光伏银浆用银粉供应商，占据了全球一半以上的市场份额。但在正面银浆国产化的趋势下，国产银粉的技术性能不断改进，质量日益稳定，且价格优势显著，使得银粉的进口替代进程正在加速。另一方面，银包铜粉在降低HJT电池成本方面潜力巨大。HJT电池有望成为晶硅太阳能电池的主流技术，而银包铜技术作为减少银用量的重要路线，有望将低温银浆的成本降低30%-50%。光伏银浆行业的发展正处于一个黄金时期，整体需求稳步增长，低温银浆和国产化的趋势更是为行业带来了新的机遇。在这一背景下，核心原材料银粉、银包铜粉的市场前景广阔，值得投资者深入关注。投资者也需要注意到一些可能的风险因素，如全球光伏新增装机规模、N型电池市场占比提升、光伏银浆单耗降低速度、光伏银浆国产化率提升以及银包铜粉导入进程等可能存在的阻碍。在把握产业发展趋势的也要做好风险管理。未来，随着光伏行业的持续发展，以及技术创新的不断推进，我们预期银粉和银包铜粉的需求将会持续高速增长。这不仅是一个行业的发展机遇，也是一个对于材料科学领域技术创新的重要挑战。期待在这个领域看到更多的突破和创新。