润达医疗(603108)整包业务拓展有力推进 公司业绩

近期，我们对润达医疗进行了深入研究，发现公司的诊断试剂整包供应模式合作医院拓展顺利，其内生增长有望实现约25%的增长。这一模式通过向检验科提供诊断试剂及额外增值服务，换取未来5-8年的独家供应权，既降低了成本，又提高了效率，符合新医改背景下的行业趋势。

润达医疗自2010年左右便在行业内率先涉足整包业务，至今已拓展至约220家二级及以上的合作医院。这一模式使得公司在同一医院的市场份额持续增加，其内生增长速度已经持续超越行业平均增速15%左右。我们预测，在整包业务的推动下，公司今年上半年的内生增长仍有望实现约25%。

与此公司异地渠道商资源整合的步伐正在加速，进一步推动了整包业务的全国性拓展。自上市以来，公司积极收购异地渠道商，包括杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等核心渠道商资源。通过收购，公司成功实现了整包业务在异地的拓展，并预计在今年上半年成功拓展北京积水潭医院整包业务。

由于公司的内生高增长以及收购渠道商的并表效应，公司一季度已经实现了收入增长86%、净利润增长110%的佳绩。我们预期公司在上半年的业绩仍有望维持一季度的增长态势，实现翻倍左右的增长。若以备考利润来计算，公司估值已经不足30倍，已经进入了价值投资区间。

对于未来盈利的预测，我们并不包括未完成的外延并购。我们预计公司在2017-2019年的净利润分别为2.33亿、2.78亿、3.39亿。若考虑外延并购，按备考利润计算，公司17-18年的净利润有望分别达到3.5亿和4.4亿左右。对应的EPS分别为0.40元、0.48元、0.59元。我们认为公司一年期的合理股价为20元，对应17年的估值约为50倍。但如果以备考利润来计算，这一估值仅相当于36倍，显示出公司仍具有较高的估值吸引力。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

我们也提醒投资者注意风险，包括整包业务拓展速度的放缓以及渠道商整合的不顺利等可能的影响因素。这些因素可能会影响公司的业务发展和业绩表现，投资者需保持警惕。