万华化学(600309)2017年三季报点评-MDI供需改善

公司Q3净利润同比增长高达212%，业绩表现基本符合预期。近日公布的三季度报告显示，公司实现营收389.64亿元，同比增长86.14%。归属母公司的净利润达到78.11亿元，同比增长惊人。扣除非经常性损益后，净利润仍然高达77.48亿元，同比增长近三倍。这一业绩的取得，主要得益于MDI产品的强劲表现。

在国内外不可抗力因素及需求向好的背景下，MDI均价同比大幅增长。以华东地区聚合MDI为例，前三季度的中间价涨幅高达115%。公司的纯MDI和聚合MDI挂牌价也在稳步上升，尤其在8月和9月，价格调整幅度显著。聚氨酯系列的销量也达到138.20万吨，尤其在三季度销售旺季，下游需求增长强劲。

供需关系的持续改善使得MDI价格有望维持高位。从供给端看，MDI产线的检修时间长，且投资大、技术壁垒高。从需求端看，国内外需求持续增长，尤其是欧美市场的出口需求。国内建筑节能领域的新增需求以及雄安新区等新兴市场的需求，都预示着MDI供需格局的长期向好。

公司的新项目产能不断扩张，精细化学品及新材料系列的营收和销量均表现出色。下半年珠海项目即将投产，同时还有其他新项目陆续建成，这将持续提振公司业绩。特别是在BC资产的注入预期下，公司盈利能力有望大幅提升。BC拥有一定的MDI/TDI产能，若成功注入，将大幅增厚公司业绩，并产生协同效应，进一步提高全球市场份额。

基于以上分析，我们对公司的长期发展充满信心。石化业务的稳定发展以及高附加值的精细化学及新材料项目的不断投产，都为公司未来的发展提供了强有力的支撑。看好公司在全球MDI领域的垄断地位及所拥有的技术优势和产能扩张能力。我们维持买入的评价，目标价为50元。

公司各项业务进展顺利，业绩喜人。在MDI产品强劲表现、供需关系持续改善、新项目产能不断扩大以及BC资产注入预期升温的背景下，我们期待公司未来能有更出色的表现。