新三板“订制款”发行制度渐行渐近

在近期的新三板深化改革中，监管部门正在就发行、承销和保荐等重要政策征求券商意见。全国股转公司有望明确新三板将采用询价、竞价和直接定价三种发行方式，以优化市场流动性并提升市场定价能力。这一变革标志着新三板正朝着更为市场化、多元化的方向迈进。

华财新三板研究院的谢彩分析师指出，此次新三板在发行制度方面的改革体现了“以客户为中心”的市场化理念，构建了一个信息透明、市场化机制、有效监管的体系。这不仅是新三板持续保持活力的重要原则，也是其未来的发展方向。

对于这三种发行方式，资深新三板评论人周运南表示，他期待发行人和主承销商能够自主协商选择最适合的方式来确定发行价格。其中，询价发行和直接定价发行是当前的A股市场的常见方式，而竞价发行则有望在精选层得到推广。这将是新三板发挥先行试点作用的一个重要表现。

银河证券的杨筱燕博士详细解释了新三板发行承销制度的特点，包括多元化的定价机制、老股东权益保护、全额资金申购等。周运南认为，在公开发行初期，考虑到投资者的适当性调整，全额资金申购将被采用以维护市场平稳运行。他同时建议，在精选层运行一段时间后，如果市场反应积极，可以引入市值申购机制，以鼓励和奖励新三板股票持有人。

此次深改的突破在于推出了非定向公开发行制度，同时优化了原有定向发行存量制度。谢彩表示，这将有助于降低企业的融资成本和提高融资效率。值得关注的是，创新层挂牌满一年的企业可通过向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌。这借鉴了科创板的注册制经验，预示着新三板未来逐步走向注册制的趋势。

招商证券的李玉萍博士认为，新三板的重大改革有望改善市场流动性，促进交易价格更加公允，并全面满足企业、投资者的多元化投融资需求。这次全面深改直接提振了市场融资功能，使新三板成为践行国家创新战略、支持企业自主创新的重要平台。

新三板的深化改革在发行制度方面做出了重大突破和尝试，这将对市场产生深远影响。从客户的角度出发，构建市场化、多元化的体系，同时注重监管的有效性和适度性，这将有助于新三板持续保持活力并发挥其应有的作用。