中金公司：智能控制器板块景气度逐渐升温 龙头

自2021年以来，智能控制器领域逐渐显现其独特的景气度，龙头厂商股价呈现稳健的上行趋势。在经历了小幅回调后，市场热度不减反增，预示着行业未来的发展前景广阔。对于智能控制器行业的未来走势，我们认为有以下几大关键点值得关注。

在原材料紧缺、价格上涨的背景下，智能控制器行业面临一定的成本压力。对于行业内的龙头厂商而言，却隐藏着提升需求集中度的机遇。通过有效的手段如备货、锁价、涨价等，头部厂商能够成功应对原料危机。相比之下，小厂商由于缺乏稳定的货源，将面临加速淘汰的局面，从而使得市场需求向头部供应商集中。

从细分领域的增长动能来看，智能控制器行业在国内供应链中仍享有显著的红利。家电控制器领域的增长动力正在从传统大家电向创新家电品类转移，智能化、创新化、外包化趋势为家电控制器打开了新的增长空间。在工具类控制器方面，技术转型的催化剂作用日益凸显，如何提升在头部客户中的份额、跟随客户全球布局需求而扩产，成为行业的竞争重点。

锂电产品受益于能源变革趋势，对铅酸电池的替代需求持续增强。控制器厂商需要在既有竞争格局中寻找新的突破口，如小动力储能、换电等细分市场。工控类产品也受益于国产替代趋势，智能控制器厂商可借此机会拓展市场份额。汽车电子控制器领域更是迎来了发展的黄金时期，进入门槛高、先发优势明显，已深入供应体系的厂商应把握汽车电子架构转型机遇，结合软硬一体的优势，通过经验复用与技术创新进一步巩固竞争地位。

智能控制器行业也面临一定的风险，如原料长期涨价缺货风险、大客户依赖性风险等。投资者在关注行业增长机遇的也应警惕潜在风险。

智能控制器行业在经历了一段时间的繁荣后，依然保持着强劲的发展势头。未来五年，随着二季报业绩预期落地，行业将呈现持续高景气的趋势。作为投资者，应关注结构性波动带来的布局机会，把握智能控制器行业的增长逻辑和细分领域的强劲增长动能。在享受行业繁荣的也要保持风险意识，以稳健的投资策略应对市场的变化。立足控制基因，聚焦智能未来——智能控制器产业深度解析

智能控制器作为设备与机电运转的核心部件，处于制造链的中游位置，其产业链上游主要包括各类元器件，下游则涉及众多细分应用领域。这一产业作为非标定制化技术密集型产业，具有极高的技术含量和市场潜力。

智能控制器的成本结构中，原材料占据约75-85%的比重。其中，IC芯片、电容电阻、功率器件、PCB板是最重要的四种物料。由于原料种类多、供应来源分散，除了核心组件外，其他单一原料占比均不超过10%。

近年来，上游原材料的价格波动对中游控制器行业产生了较大影响。2020年下半年以来，全球晶圆厂出现产能紧张，电源管理芯片、MLCC等关键原材料也纷纷涨价。这种涨价趋势对产业链下游企业带来了成本压力，同时也加速了行业格局向头部集中。

下游细分赛道呈现出高景气的态势，头部厂商正在积极拓展新业务边界。全球控制器行业规模持续扩大，家电控制器市场作为其中的一部分，也展现出了巨大的增长潜力。

传统家电控制器市场已经发展成熟，但家电消费升级和智能化渗透率提升为行业增长带来了新的催化剂。具有研发能力的头部控制器厂商正在抓住外包化趋势，以算法、研发能力为核心优势，由OEM向ODM/JDM模式转型，以增厚竞争壁垒。我们预测，头部厂商的ODM+JDM订单占比将超过50%。

家电控制器市场规模庞大，我们按细分品类的价值量占比测算得出，家电控制器市场规模约为1922亿元，其中外包家电控制器的规模约为867亿元。相对于大型家电，小家电的技术创新周期更短、购买决策更快、创新品类更多，这为家电控制器市场带来了新的增长机会。家电智能化的趋势也带来了巨大的市场增长空间。

智能控制器作为连接技术与市场的桥梁，正面临着前所未有的发展机遇。随着技术的不断进步和市场的不断扩大，智能控制器将在未来发挥更加重要的作用。我们将继续关注这一产业的发展，期待更多的创新和技术突破。在当下创新品类层出不穷、智能化产品高速发展的背景下，品牌商为提升经营效率，纷纷选择将智能控制器的设计生产任务外包给专业厂商。家电控制器市场细分领域的竞争格局，清晰地反映了这一趋势，而背后的推动力则是工具长期受技术转型的催化以及头部客户渗透率的提升逻辑。

电动工具，特别是无绳类电动工具，正经历一场技术革新。全球市场中无绳化比例逐年上升，中国的电动工具产业也在国际分工中崛起，成为全球主要的生产国，其需求主要来源于海外市场。对于工具控制器市场规模的估算显示，这是一个价值庞大的领域。若智能控制器厂商能涵盖工具行业的电控、电机、电池等核心部件的生产，其市场潜力将实现翻倍增长。

技术催化与疫情催化共同推动了工具控制器行业的发展。电动工具在油转电、无绳化、集成化、锂电化等技术推动下，正向着机电一体化转型。疫情的居家隔离也催生了新的需求，海外家庭对电动工具的需求加速释放。

在电动工具行业，下游客户集中度较高，TTI等几家大厂占据了较大市场份额。TTI作为国内控制器厂商的最大工具类客户，其订单增速的差异体现了供应商之间的份额转移。未来，TTI仍将是拉动工具订单的主力，拓展其他头部工具客户同样关键。与TTI的稳定合作证明了厂商在工具领域具备为龙头供货的能力，对拓展其他客户具有重要意义。

随着油转电和能源变革趋势的推进，锂电池作为绿色环保电池在轻型应用中的首选，其出货量持续增长。智能控制器厂商在锂电池领域主要为辅助产业，与大厂的标准化锂电产品相比，其在竞争上不占优势。在能源变革的大背景下，智能控制器厂商仍需在锂电等细分领域寻找突破口，以应对未来的市场变化。

智能控制器行业正面临前所未有的发展机遇，从工具长期受技术转型的催化到全球锂电池出货量的增长，每一个细分领域都充满了无限可能。智能控制器厂商需紧跟技术趋势，积极拓展业务领域，以应对日益激烈的市场竞争。锂电应用广泛，智能控制器厂商在细分领域找到突破口，收获定制化产品的高附加值。在储能、换电、备电等领域，这些厂商展现出了卓越的应用能力。

工控领域受益于国产替代。随着国家智能设备制造业的产业扶持力度加大，本土品牌规模逐渐扩大，国产替代空间广阔。步进驱动电机市场发展成熟，伺服驱动电机产品成为新的增长点，进口替代将进一步打开增长空间。竞争格局从头部集中逐渐向分散化发展，为规模较小的厂商提供了崛起机会。

在汽车电子领域，把握汽车电子架构转型机遇至关重要。随着汽车电动化、智能化、网联化程度的提高，汽车电子控制器的扩容机遇显著。全球汽车智能控制器的市场规模庞大，而国内控制器厂商的汽车电子业务规模基数尚小，但市场空间巨大。汽车E/E架构的未来演进关键词由“分布式”向“集中化”转变，集中化将带来线束数量减少和汽车轻量化发展。过渡期将催生域控制器（DCU）的发展。具有软硬件设计实力、高良品率的头部厂商将在汽车电子市场掌握更多机会。

全球头部控制器厂商海外份额向国内转移趋势明显。通过横向对比全球与国内头部公司近年来营收增减情况，可以看到这一趋势愈发显著。国内优秀企业凭借强大的研发实力、丰富的产品线和优秀的客户服务能力，逐渐赢得了国际市场的认可。随着下游客户对本土供应商的信任度提高，海外份额向国内转移的趋势也将持续加强。

在这个变革的时代，智能控制器厂商需要紧跟技术潮流，不断提高自身实力，积极把握市场机遇。只有这样，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现可持续发展。智能控制器行业正处于快速发展期，未来前景广阔，值得持续关注。

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从业务对比角度看，收入、成本、客户和产能结构是核心要素。在收入体量方面，拓邦和和而泰近五年的收入规模显著超过竞争对手，展示出强劲的市场竞争力。麦格米特虽然在工具类市场未获得明显收益，但其收入体量仍然逐渐逼近其他领先者。由于新能源汽车电控订单下滑严重，麦格米特的收入增长在2020年出现负值，显示出抗风险能力的差距。

从产能布局来看，和而泰在国内拥有深圳、杭州、意大利和越南四大生产基地，并计划在罗马尼亚拓展欧洲及周边区域业务。拓邦股份则在国内珠三角、长三角及海外布局，紧跟客户需求变化。随着下游品牌工厂建设计划向北美、欧洲回流以及向东南亚转移的趋势，国内控制器厂商纷纷向海外扩建产能。这不仅体现了中国供应链的成本优势，更展现了客户侧的一体化销售、快速响应能力的重要性。和而泰为了拓展伊莱克斯的外包份额，已着手在欧洲地区布置产能；随着TTI将产能向越南转移，其他主要控制器厂商也在越南建厂以把握新订单的转移。

关于ROE与杜邦分析方面，振邦智能和贝仕达克的ROE表现突出，这与它们在产品定价能力上的优势是分不开的。即使如此，和而泰与拓邦智能的表现仍不可忽视，它们在市场中的龙头地位不可动摇。这一点可以从ROE对比图和杜邦分析图中清晰地看出。中金公司的研究部为我们提供了这些数据资料，帮助我们更深入地了解行业现状。

海内外头部控制器厂商的业务对比丰富多样，涵盖了收入、成本、客户和产能结构等多个角度。随着市场需求的不断变化和地缘***的影响，这些厂商不断调整产能布局以适应客户需求的变化。在这场竞争中，具有全球化经营能力、技术实力强的公司正逐渐崭露头角。对于控制器厂商来说，不仅要考虑供应链的成本优势，更要注重客户侧的一体化销售、快速响应能力的重要性。只有这样，才能在下一轮份额竞争中脱颖而出。