火电行业系列报告之一：降本+减税双重弹性 建议

公用事业板块业绩低迷，期待配置良机与增值税改革的双重利好

自年初至今，公用事业板块的表现显然跑输大盘，让人对这个板块的未来发展产生更多关注。据统计，同期公用事业、电力及火电指数涨幅明显落后，排名倒数。这背后隐藏着配置行情的机遇。随着减费降税政策的推进和煤价下跌的趋势，火电行业的盈利能力有望得到显著改善。此刻，正是捕捉配置良机的关键时期。

宏观经济下行的压力依然严峻，但增值税改革的步伐有望加快。火电行业当前处于盈利低谷，增值税下调对其盈利弹性的影响可达10%-20%。其中，华能国际、华电国际等公司对于增值税下调的业绩弹性尤为显著。与此水电行业的盈利状况虽好，但受增值税负担偏重的影响，其盈利增长幅度适中。

煤炭市场的变化也为公用事业板块带来了机遇。自煤炭供给侧改革以来，电煤价格同比下降，为火电行业提供了成本下降的空间。进入供暖季后，电厂煤炭库存虽仍处高位，但随着节后复工用电需求的回升，煤炭供需格局逐渐趋向宽松。我们预测一季度煤价有望继续下行趋势。这种变化对于煤电上市公司来说，尤其是内蒙华电等龙头企业，业绩增长的弹性将更为明显。

投资建议方面，如果降低增值税的政策能够落地，对于电力板块整体而言无疑是一个系统性利好。我们预测2019年全国用电增速较2018年将有所放缓。考虑到特高压建设、原煤消费总量控制等因素，各地电力供需结构将出现分化。建议投资者重点关注中西部地区的用电增长潜力，以及火电板块中的区域龙头和行业龙头，如内蒙华电、皖能电力等。水电行业的前景也值得关注。公用事业板块正面临配置良机，值得投资者深入研究和关注。

（文章来源：申万宏源）