食品饮料：乳制品结构升级收入稳增 竞争激烈静

洞察未来趋势，聚焦品牌消费的力量

随着周期波幅的收敛，消费领域正在迎来一次重要的转变，逐步向品牌企业集中。市场虽然对经济及外围的不确定性因素仍存担忧，但我们坚信，明年的配置策略应以稳定为主，优选那些业绩稳健、增长确定的板块及个股。在此基础上，我们推荐以“抗周期、稳增长”为基准，尤其看好白酒、乳制品和啤酒行业。

白酒行业进入存量博弈期，两大核心趋势仍是消费升级和集中度提升。名酒因其强大的抗风险属性，在博弈阶段表现出强劲的挺价能力。我们预测，白酒行业将保持L型稳健增长，厂商将更加注重品牌建设，渠道扁平化及大厂小商模式将继续盛行。在消费分级增长背景下，高低端两极市场值得关注，特别是高端白酒市场的前景值得期待。

乳制品行业则处于稳定增长期，销量增长主要得益于低线城市需求的拉动。产品结构升级助力吨价提升，龙头乳企通过渠道精耕不断挤压小企业生存空间。随着行业升级，优质奶源变得相对稀缺，预计国内奶价将温和上涨。

啤酒行业的增长驱动主要来自于吨价提升。随着啤酒行业步入成熟期，销量增长空间有限，但通过产品高端化和小步慢跑式的常规性提价，仍可实现增长。成本压力的减缓以及毛利率的提升，有望改善企业的盈利状况。

投资建议方面，我们关注高端酒龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒企业；乳制品领域的伊利股份和蒙牛乳业；啤酒领域的青岛啤酒和重庆啤酒等。这些企业在各自领域具有竞争优势，且具备抗经济周期的能力。

投资总是伴随着风险。我们需要关注经济增速放缓、需求不及预期、成本大幅上涨和食品安全风险等因素。在享受品牌消费带来的稳定收益的也要保持对市场动态的敏感和警惕。（东方证券）