华光股份(600475)2017年半年报点评-业绩低于预期

2017年半年度业绩综述与展望

公司在2017年上半年的业绩公布，呈现出营业收入稳健增长但净利润有所下滑的态势。营业收入达到25.61亿元，同比增长近三成；归属母公司的净利润却较上年同期下滑了逾三分之一。这背后的推手，主要是报告期内原材料价格的剧烈上涨。

深入分析，我们发现综合毛利率也较上年同期有所下滑，而投资收益则同比减少。这主要源于两大因素：首先是公司锅炉设备的主要原材料如钢材，以及参股发电公司的原材料煤等价格的大幅上涨；其次是锅炉等产品的中标价格有所降低，且热电联产发电及蒸汽价格受调控，涨幅有限。

尽管面临这些挑战，公司在费用管控方面仍表现出色，综合费用率同比下降。利息收入的增加部分抵消了因毛利率及投资收益下滑带来的影响。

展望未来，公司仍有多重增长动力。国联环保的投资收益将在下半年继续确认；重组国联环保部分资产也有望完成年内业绩承诺。在传统锅炉业务方面，虽然毛利面临压力，但订单饱满，后续增长可期。公司积极开拓海外市场，与“一带一路”政策同步，海外订单增长有望进一步提速。

公司对南热电资产的优化整合，旨在打造无锡热电联产龙头。通过重组和收购，公司在北方地区的地热资源布局已经形成，正在加速向综合能源运营商转型。在垃圾焚烧BOT项目及PPP模式的推动下，环保业务增长动力十足。公司布局售电业务，静待电力改革催化红利释放。

综合考虑重组并表因素，我们上调了公司2017年和2018年的每股盈利预测。目前，公司股价对应的2017年和2018年市盈率较为合理。考虑到公司在手及新签订单充沛，以及重组注入的业绩增量，我们维持推荐评级，并维持人民币26.50元的目标价。

投资者也需警惕原材料价格大幅波动风险以及地源热泵市场建设不如预期的风险。公司在面临挑战的也拥有多重增长动力，未来发展前景值得期待。