上市险企9月财险保费点评：财险高景气延续，盈

　　财险行业高景气延续，同比增速持续走阔。2022年1-9月，财险保费收入延续高增长态势，保费增速分别为中国太保(行情601601,诊股)（+12.5%）>中国平安(行情601318,诊股)（+11.4%）>中国人保(行情601319,诊股)（+10.2%），其中9月增速分别为中国太保（+15.4%）>中国人保（+13.4%）>中国平安（+10.0%），增速较8月分别+2.3pct、+4.6pct、-6.3pct，预计主要由非车险拉动，疫情反复下车险增速有所放缓。

　　受疫情影响中国财险车险增速放缓，但盈利能力有望加强。1-9月车险保费收入同比+7.1%，其中9月单月同比+6.6%，较8月放缓2.7pct，预计主要系短期疫情扰动。当前，并未受明显影响（9月汽车销量单月同比+25.7%），后续随着汽车消费支持政策与稳增长政策的持续发力，预计车险高增可恢复。且从另一角度看，疫情反复下居民休闲出行减少将带动车险出险减少，从而降低赔付率，车险盈利性有望继续提升。

　　中国财险非车险恢复高增长，迄今为止无超预期大灾，全年COR有望大幅改善实现承保盈利。1-9月非车险保费同比+13.6%，其中9月单月同比+24.9%，主要由农险高增35.3%带来。今年以来，公司核保趋严主动压降高风险低价值业务，经营绩效持续提升，叠加迄今为止无超预期大灾（21年巨灾对公司赔付率贡献约1pct），全年COR有望大幅改善实现承保盈利。

　　Q3业绩高速增长，看好中国财险价值中枢回归。车险综改后头部效应持续扩大，2022M1-8，财险仍有小幅提升，CR3同比+0.7pct至63.6%，龙头险企竞争壁垒稳固。另一方面，公司持续优化业务结构、深化降本增效，COR有望继续改善。根据业绩预增公告，公司Q3净利同比+70%-99%，高盈利下估值修复动能充足。截至10月18日，中国财险估值仅0.75XPB，我们测算2022年ROE可达14%左右，看好后续估值修复至0.9X-1XPB区间。

　　风险提示1）车险市场竞争加剧；2）新冠疫情持续反复；3）极端自然灾害拖累赔付率。