食品饮料：板块分化，啤酒更优

　　投资建议白酒基本面平稳，重点关注年底前后白酒行业动销，建议增持1）确定性贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)、古井贡酒(行情000596,诊股)、迎驾贡酒(行情603198,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股)、今世缘(行情603369,诊股)；2）次高端山西汾酒(行情600809,诊股)、舍得酒业(行情600702,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)。大众品首推啤酒概念，布局成本下降、产品升级、疫后改善标的，建议增持1）疫后改善+成本下降标的青岛啤酒(行情600600,诊股)A股+H股、燕京啤酒(行情000729,诊股)、宝立食品(行情603170,诊股)、绝味食品(行情603517,诊股)、千味央厨(行情001215,诊股)、百润股份(行情002568,诊股)；2）中长期维度建议增持洽洽食品(行情002557,诊股)、【()、】(行情603345,诊股)、海天味业(行情603288,诊股)、涪陵榨菜(行情002507,诊股)、中炬高新(行情600872,诊股)、伊利股份(行情600887,诊股)、立高食品(行情300973,诊股)等。港股建议增持华润啤酒、周黑鸭等。

　　食品饮料板块分化，啤酒韧性较强。2022Q1-Q3板块收入8032亿元、同比+8%，净利润1443亿元、同比+13%。22Q3单季板块收入2624亿元、同比+8%，净利润424亿元、同比+11%。一线白酒韧性凸显，大众品分化较为明显，啤酒、速冻需求恢复较快，盈利韧性较强。

　　白酒环比修复，一线稳增、二三线改善。22Q1-Q3收入+16%、利润+21%，Q3收入+16%、利润+21%，环比改善明显。一线白酒（茅五泸洋汾）Q3单季度收入+17%、利润+22%，利润增速在洋河、老窖、汾酒拉动下表现亮眼；二三线白酒Q3收入+13%、利润+17%，古井、今世缘业绩延续双位数增长，舍得系列恢复拉动业绩超预期。净利率方面，板块盈利能力继续改善，一线白酒、二三线白酒Q3净利率分别同比+1.6pct、+0.7pct。

　　大众品1）啤酒升级延续进度分化，成本下行将受益。啤酒概念（A股）22Q3收入205亿、同比+11%，净利润24亿元、同比+8%，结构升级趋势延续，后续三周期共振、业绩有望进一步加速。2）乳制品疫情扰动景气度，加大费用利润承压。乳制品板块（A股）22Q3收入449亿元、同比+4%，利润19.81亿元、同比-35%，整体成本压力趋缓，板块毛利率承压主因伊利对澳优进行减值所致。3）调味品净利润略有承压，收入维持稳定增长。板块22Q3收入同比+11%、净利润同比+7%环比均有所放缓，毛利率/净利率分别为31.4%/14.9%、同比-2pct/-0.5pct，毛利率承压主因原材料价格上涨。4）卤味集中度加速提升，成本压力仍大。休闲卤制品板块（A股）22Q3收入、净利润分别同比下降0.4%/74.7%，原材料价格上涨对主要公司毛利率形成拖累。5）速冻收入延续、利润改善，龙头优势凸显。22Q1-Q3板块收入同比+16%、利润同比+31%，22Q3收入同比+17%、利润同比+40%环比加速，费用优化推动盈利明显改善。

　　风险提示疫情反复压制需求；市场竞争加剧；成本进一步上涨等。