国泰君安皇甫晓晗：2025年快递行业的战国元年

随着电商行业的迅猛发展和消费者购买力的不断提升，物流行业在中国的重要性日益凸显，高品质物流需求亦不断增长。特别是在新冠疫情冲击之下，物流仓储的重要性愈发凸显，各类物流需求如快递、生鲜配送、冷链、高标仓库等呈现爆发式增长。在这样的背景下，国君交运团队独创的春秋和战国研究视角为市场带来了深入洞察。

我们有幸邀请到国泰君安研究所交运行业的资深分析师皇甫晓晗，就物流快递行业的看点与机会进行深度交流。在访谈的问答交流环节中，皇甫晓晗针对市场关心的几个问题进行了详细解答。

主持人询问疫情给物流行业带来了哪些挑战和机遇。皇甫晓晗表示，疫情对物流行业的供给端造成了一定的影响，要求企业在整个运送过程中加强防疫措施。尽管去年一季度受疫情影响，快递行业的业务量受到了一定影响，但在二季度春节后恢复迅速。由于疫情促使线下消费转向线上，去年整个快递行业的需求增长超出了预期。那些产能准备充足的企业在疫情期间获得了更大的市场份额。

接着，主持人问到为什么快递行业是一个非常值得关注的赛道。皇甫晓晗解释道，快递是整个物流概念中投资者最关心的领域。从市场规模角度看，快递行业呈现一个正置的金字塔结构。而从企业价值角度看，则是一个倒置的金字塔，快递行业最容易诞生大市值公司。这是因为快递行业具有非常强的规模效应，领先的企业更容易建立竞争壁垒。

在谈到中外快递行业的异同以及发展阶段的差异时，皇甫晓晗表示，中国的快递行业无论规模、价格还是效率方面，都是全球领先的。仅仅发展了30多年的中国快递行业，现在的规模已经占全球市场的一半以上。这一增长得益于中国电商行业的快速发展，电商快递在整体快递业务中占据了大头。

物流行业在中国的发展前景广阔，尤其是快递行业更是值得关注。其规模效应强、市场份额大，且在中国电商行业的推动下呈现出爆炸式增长。未来，随着技术的不断创新和市场的进一步开放，物流行业将迎来更多的发展机遇。中国快递行业日新月异的发展在全球范围内引人注目。现在中国的快递量已经达到美国的接近五倍规模，展现了惊人的增长力。价格方面，虽然美国邮政是美国最便宜的快递服务，以约20元人民币的价格相对稳定，但中国快递业在过去七八年中实现了价格的大幅下降，这背后反映的是整个行业效率的提升和成本的降低。电商快递在中国特别重要，电商快递规模超过商务快递规模三倍之多。这不仅体现出电商经济的蓬勃发展，也反映了中国独特的物流体系的高效性。在全球视野下，只有中国这样大规模和人口密度的国家能够支撑如此高效且低成本的物流体系。中国的快递行业发展规律与国际经验截然不同，具有独特的体系和发展路径。

在商业模式上，商务快递和电商快递存在本质区别。商务快递是to B的业务，具有品牌壁垒和供给端的规模经济壁垒，而电商快递则是单壁垒生意，需求端无品牌壁垒，供给端具有规模经济效应。因此电商快递行业的竞争更为激烈和残酷，需要经过漫长的竞争过程才能走向集中。目前中国电商快递正处于战国时期的第一年，龙头企业价值愈发明显。由于需求的快速增长和产能储备的差异，行业的竞争依然激烈。但正是这种竞争过程使得真正的龙头企业能够体现出其价值。

至于快递公司股价的走势分化，其核心原因在于各公司效率和产能储备的差异。在这个过程中，行业头部公司能够通过更高的效率和更低的成本获取更大的市场份额。未来这种分化可能会继续存在，但随着行业的发展和竞争格局的变化，股价走势也可能会发生变化。投资者需要密切关注行业动态和龙头企业的发展情况，以做出明智的投资决策。中国的快递行业虽然面临激烈的竞争和挑战，但未来的发展前景仍然广阔。投资者应关注行业的发展趋势和龙头企业的表现，以把握投资机会。皇甫晓晗深度解析行业分化现象

随着行业的发展，我们进入了一个战国时期，几家快递公司之间的差距逐渐显现。比拼的不只是产能储备，更是经营效率。在这个竞争激烈的市场，每一分价钱都关乎企业的生死存亡。行业内的竞争已经细化到了一毛钱的差距，快递企业的效率提升、成本差异和服务时效都成为了决定胜败的关键因素。领先的企业，若能在成本和时效上超越同行，即使每件快递只多赚一毛钱或两毛钱，也能在庞大的中国市场积累出巨大的利润。长此以往，优秀的企业将通过资本积累逐渐壮大，而落后的企业则可能陷入困境。

这种分化的根源在于企业间的效率差异和产能储备的不同，归根结底是规模经济的问题。那些在发展初期占据先机，扩大规模的企业，在后续竞争中更具优势。因为规模扩大能自然降低成本，提高服务实效和派送频次。

现在，正是关注快递股的好时机。商务快递的龙头企业正在建立基本壁垒，进行多元化扩张。而在电商快递领域，龙头企业正在建立竞争壁垒，这是行业的一个重要看点。行业竞争激烈时，龙头公司的价值会凸显，它们会扩大市场份额，当竞争壁垒建立后，将拥有更高的盈利弹性。未来，这些龙头企业可能会像现在的商务快递公司一样，拓展到其他多元化发展的领域，如快运、综合物流供应链等。

冷链物流也是一个备受关注的话题。在中国，冷链物流的市场空间巨大，是一个万亿级以上的市场。但由于中国特殊的农产品供应链和饮食习惯，冷链物流发展面临巨大挑战。如何在本地化的供应链中利用冷链物流供应，同时降低成本，是一个极具难度的问题。

快递行业和冷链物流领域都有着广阔的发展前景和投资机会。投资者应关注行业的发展动态，深入理解企业的经营模式、产能储备、效率差异等因素，以便做出明智的投资决策。这些行业的龙头企业也是值得关注的重点，它们在未来有着巨大的增长潜力。行业冷链与快递行业的深度探索

在我们眼前，冷链行业仍处在探索阶段，其集中度相对较低，即便规模最大的企业也仅占据不到3%的市场份额。这既是一个巨大的市场机遇，也是一个漫长而充满挑战的过程。这一过程将伴随中国农业工业化的步伐逐步推进。进入这一行业的企业需要有长远的目光，伴随着中国农产品供应链的改革与发展。

在快递行业的选股逻辑中，我们注意到一种趋势：越是小件化物品的运输企业，越容易建立自己的竞争壁垒，越有可能成为大市值的公司。规模，作为行业中的关键要素，不仅能帮助企业降低成本，还能提升服务质量。规模优势成为了企业成功的重要因素。但投资中国的物流行业必须结合中国的地理特征和国情进行深入分析。中国的电商快递市场是一个巨大的舞台，可能会孕育出像其他国家商务快递领域的龙头企业。

在我们研究的过程中，有一个有趣且容易引发误解的现象是行业价格战。当行业价格出现下降时，很多人会认为这是行业内的恶性竞争导致的利润下滑，从而对行业前景持悲观态度。我们却认为这可能是一个最易被误解的地方。因为有些行业的价格下降，其实是成本下降导致的，企业的盈利情况并未受到影响。相反，在某些特殊情况下，当价格上涨时，如果行业成本的上涨幅度高于价格上涨，那对企业其实是利空的。

电商快递行业就是一个典型的例子。只看价格的变化并不能准确判断该行业的盈利情况。我们必须结合当年的竞争格局和真正的竞争程度去分析。这是我们在交流过程中经常发现的一个误区。只谈价格一个变量，最终可能会产生误判。

国泰君安团队的系列报道也为我们提供了更多行业的深度洞察。从航空业的拐点机会、院线股的相对低点，到汽车赛道中的好公司寻找，再到消费行业的牛年牛股，整个行业都在逐渐向龙头集中。这些都为我们提供了宝贵的投资参考和行业动态。

无论是冷链企业还是快递行业，都在不断发展和演变中。我们需要有深入的理解和分析，结合中国的国情和地理特征，以长期的心态去探索和发现其中的机会与价值。也要避免单一的视角和误判，结合多种因素去全面分析和预测行业的发展趋势。