惠誉：确认云南能投“BBB”长期外币发行人评级

近日，国际知名评级机构惠誉对云南省能源投资集团有限公司（简称“云南能投”）及其全资子公司进行了长期外币发行人违约评级（IDR）。确认云南能投的IDR和高级无抵押评级为“BBB”，展望稳定。其全资子公司香港云能国际投资有限公司（简称“香港云能国际”）也获得了“BBB”长期外币IDR的认可。

云南能投作为云南省国有资产监督管理委员会（简称“云南国资委”）旗下的国有企业，其评级受到了惠誉的深入分析。依据相关企业评级标准，惠誉采用自上而下的方法，对云南能投的评级进行了评估。云南国资委的大力支持为云南能投的稳定发展提供了坚实的后盾。云南能投积极拓展新业务领域，将业务拓展至制盐、天然气推广等领域，展现了其稳健的多元化战略。

在惠誉看来，云南能投的股权结构十分稳固，其中云南国资委间接持有超过90%的股权。云投集团作为云南国资委旗下的重要子公司，持有云南能投的大部分股份。云南国资委还通过云南能投向其子公司注入资产和股权，进一步巩固了其在集团中的地位。尽管支持记录和支持预期被评估为“中等”，但云南能投仍享有在云南开发战略资产的权益。

另一方面，云南能投的违约社会影响被评估为“中等”。由于其持有的大型水电项目少数股权和较低的天然气销售量，如果该公司违约，对云南能源安全的重要性相对较低。违约可能会削弱其投资省级资产的能力，包括天然气管道、物流、IT项目以及煤矿的升级或整合。云南能投作为云南省最大的SOE和借款人之一，其违约带来的融资影响被评定为“强”。如果发生财务违约，将严重影响云南省内其他国有企业的融资。

在面临新冠疫情带来的挑战后，云南能投正在逐步恢复。据悉，由于新冠疫情的影响，云南能投上半年净利润大幅下降。但随着疫情的逐渐控制和经济复苏，云南能投正逐步恢复元气。其也在积极探索新的业务领域和盈利模式，以应对未来可能出现的挑战。此次评级结果反映了市场对云南能投的认可，期待其在未来能够继续保持稳健发展。华能澜沧江水电投资收益同比减少近一半至3.85亿元人民币，面临亏损的主要原因在于澜沧江流域水流减弱和市场需求不足。持有中国长江电力股份有限公司（简称“长江电力”）的股权占比达到4.28%的云南能投集团亦受波及，长江干流及其支流江的水力发电形势同样严峻。随着季节的变化，整体经济形势有所影响。尽管如此，云南能投的盐产业展现了韧性，营业收入逆势增长，同比增长了高达13.5%，毛利率也有所提升。

云南能投集团在运营现金流方面有了显著改善，从上半年的资金流出转变为全年的资金流入，这一转变主要归因于股息收入的增加以及运营资金管理的优化。随着中国经济从大流行中复苏，惠誉预测云南能投的大部分业务将在下半年和明年呈现温和反弹趋势。其独立信用状况仍面临压力，评级为“b-”，部分源于其多元化投资组合中包括大量对其他省级国有企业的股权投资。尽管如此，惠誉预期这一指标在中期会有所改善。在大型水电站投产和新投资的驱动下，云南能投的股息收入实现显著增长。展望未来，随着乌东德和白鹤滩水电站的全面投产，预计其FFO利息覆盖率将保持在稳定水平。

香港云能国际与云南能投的联系紧密且至关重要。香港云能国际作为云南能投的主要海外平台，拥有集团大部分海外资产，并在集团内部担任唯一的海外融资角色。云南能投为香港云能国际的大部分债务提供了担保或维好协议，因此一旦香港云能国际出现违约情况，将对云南能投的声誉和融资能力构成重大威胁。

云南能投作为云南省国有企业中的大型借款人，其评级与惠誉对云南省信用状况的内部评估紧密相关。云南省对云南能投在战略和运营方面的参与度较高，包括旨在与议程保持一致的大规模资产重组。与此云南能投的支持记录和预期与其他省级能源平台保持一致。与其他能源平台相比，其在违约的社会影响方面相对适中。由于其市场份额较高且在能源供应中扮演多重角色，一旦违约将带来严重的社会影响。惠誉对云南能投违约的社会影响评估为中等到强之间。由于其在市场上的重要地位被视为的借款代理人，云南能投违约带来的融资影响被评估为强。关键评级假设与未来展望

本次惠誉对发行人云南能投的评级研究，涵盖了多个关键假设。面对复杂的行业和市场环境，云南能投的评级走向引人关注。

由于商品价格下降，化学物品和贸易业务在2020年遭受利润下滑的挑战，但好消息是，从2021年开始，这些业务已经展现出复苏的迹象。食盐的产量和利润率保持稳定，这对于公司稳定现金流具有重要意义。

火电价格的下降以及新收购电厂的亏损使得受控电厂在2020年的利润有所下滑。尽管如此，电价自2021年起开始温和回升，预示着公司在电力业务上的前景值得期待。来自水电站的股息收入也将保持稳定，这为公司提供了稳定的收入来源。

值得一提的是，乌东德和白鹤滩水电站在短期内投产发电，自2021年开始为公司带来派息。这无疑为云南能***入了新的活力，也展现了公司未来的增长潜力。未来几年的年度资本支出预计维持在45亿元人民币左右，这将为公司的发展提供稳定的资金支持。

对于评级敏感性来说，云南省对云南能投的支持程度将是关键。如果对公司的支持上升，将可能单独或共同导致惠誉采取正面评级或上调行动。相反，如果对公司的支持下降，则可能导致负面评级或下调行动。

在流动性和债务结构方面，云南能投的流动性虽然相对充裕，但也面临短期债务超出现金数额的情况。截至2020年上半年末，该公司拥有169亿元人民币的现金和359亿元人民币的短期债务。公司产生的自由现金流也为负值。该公司拥有848亿元人民币的大额未提取信贷，以支持其流动性需求。作为云南省重要的相关企业，云南能投在债务资本市场上的融资渠道仍然畅通。在2020年上半年，该公司成功在国内债券市场发行了150亿元人民币的债券。

云南能投在未来的发展中将面临多方面的挑战和机遇。其评级走向将受到多种因素的影响，包括支持、业务表现、债务结构等。我们将继续关注其动态，并期待其在未来能够取得更好的表现。