中铝国际欲回A股：拟发行价是港股2倍多

中铝国际工程股份有限公司（以下简称“中铝国际”）近期公布的年报和招股说明书引起了广泛关注。公司在2012至2016年以及2017年一季度的营业利润均呈正面态势，然而经营性净流量却连年呈现负值，这一现象引发了市场的诸多疑惑。

这家在港股上市的公司正计划回到上交所上市，拟发行11.41亿股，募集资金50亿元。作为中铝公司工程技术业务板块的惟一平台，中铝国际的控股股东是中国第一大铝生产商——中铝公司。

深入研究其财务报表，我们发现中铝国际的营业利润与经营性净流量之间存在较大差异。尽管其营业利润连续五年保持增长，但经营性净流量始终未能摆脱负值的命运。这一现象在会计专业人士看来，揭示了公司可能存在的营业质量问题。长江商学院会计学教授张维宁对此表示，如果一家企业长期出现这种现象，可能表明其营业质量不佳。

中铝国际对此回应称，经营活动产生的现金流与净利润之间的差异，主要源于工程施工项目的长期资金占用。近年来，公司承接的项目多为垫资类项目，需按合同先行垫付建设资金，待或相关平台回购时才能产生现金流入。为了保障工程顺利进行，公司在一定条件下会对优质工程客户提供财务支持，预先支付分包商或供应商款项。公司多数项目目前仍处于资金投入阶段，导致经营活动现金净流量为负。

除了这一令人费解的现象，中铝国际的利润来源也令人惊讶。非经常性损益在公司利润中占据了主导地位。在2013年至2016年期间，非经常性损益甚至超过了扣非后归母净利润的1.89倍。非经常性损益主要来源于补助、非流动性资产处置、对非金融企业收取的资金占用费以及收购产生的巨额收益等。对于这一问题，中铝国际表示，非经常性损益具有偶发性和不可持续性，公司的主营业务才是盈利的主要来源。

中铝国际的收购事项也令人摸不着头脑。其收购产生的巨额收益让业内人士大呼“看不懂”。公司的收购策略及其产生的效益对于投资者来说似乎是个谜。这些收购事项是否具有“惊人性价比”，以及其可能的发行价格是否高出港股价格一倍多，都面临市场考验。如果发行即破发，将给公司带来不小的压力。这一系列复杂的财务数据和交易行为让投资者对其未来的表现充满疑虑。中铝国际的财务状况和运营策略有待市场进一步检验和解读。中铝国际的神秘收购与股市展望

让我们回顾一下中铝国际的两宗引人注目的收购案。公司在2016年以近半亿元的代价收购了九冶建设62.5%的股权，这一收购案令人费解。申报资料显示，九冶建设在收购前后的财务数据出现了显著变化，其利润总额在短短时间内实现了由负转正的大幅增长。那么，究竟是什么原因促使中铝国际进行这样的收购呢？我们并未从公开资料中找到答案。

除此之外，中铝国际的另一笔收购也引发了广泛关注。公司在2014年以不到二百万元的价格全资收购了华恒园公司。这样的收购价格似乎让中铝国际轻松获利。这种看似美好的交易背后是否隐藏着其他条件或原因呢？同样，我们尚未得知确切的答案。

对于这两笔交易，中铝国际解释称，九冶建设的收购是基于评估值和审计值的差异，以及双方在资源整合、优势互补方面的合作潜力。而华恒园公司的收购则严格按照国资委的规定，经过了资产评估程序，收购价格合理。

尽管中铝国际在收购案中表现得风生水起，其股价却存在着破发的风险。目前，中铝国际正计划A股募资50亿元，发行约11.41亿股。与其港股价格相比，A股的发行价格显得较高，约为港股价格的2.3倍。对此，一些业内人士表示担忧，认为可能存在破发风险。而一位知名券商分析人士则指出，虽然存在风险，但未来情况尚不确定。

值得注意的是，中铝国际的业绩在IPO前已经开始呈现跌势。尽管公司在2016年实现了营业利润和归母净利润的显著增长，但在2017年第一季度，这些指标却出现了大幅下降。对此，中铝国际表示，这主要是由于行业淡季以及公司财务费用支出的增加等原因导致的。尽管如此，市场对于这家工程类企业的未来仍持有一定的关注和期待。