恒润股份：进军风电轴承 打开第二增长曲线

公司作为风电塔筒法兰领域的领军企业，地位举足轻重。随着环锻件向着大型化发展演变，辗环锻造技术正逐渐成为主流锻造工艺。公司的辗环锻件主要应用于风电塔筒法兰的生产制造，并且在大型MW法兰领域具备显著的领先优势。

在风电行业的快速增长中，公司深受其益，特别是在大型化与海上风电的发展中。风力发电性价比的上升使得风电行业进入内生增长阶段，据金风科技公开披露的数据，2021年Q1-3的招标量已经超过了40GW，预计全年将有望突破50GW。与此各地政策的推动也在促进海上风电的发展，加快平价进程。由于海上风机需要更大尺寸的法兰，公司作为行业的领军企业，将深度受益于风电行业的增长和风机大型化的进程。

除了传统的风电塔筒法兰业务，公司还进军了风电轴承领域，打开了第二增长曲线。风电轴承价值量大且国有化程度较低，国产替代具有巨大的空间。凭借在锻件加工和成本管控方面的丰富经验，以及多年在风电塔筒法兰生产领域的技术积累和，公司在进军风电轴承领域方面具有显著的优势。

公司的年产4,000套大型风电轴承生产线项目，是公司打开第二增长曲线的重要布局。我们预期这个项目将为公司带来显著的业绩增长。基于以上的分析，我们预测公司21-23年的收入分别为27.63亿、35.05亿和44.49亿元，同期的归母净利润分别为4.68亿、6.29亿和8.15亿元。

考虑到公司所在的领域竞争格局稳定，公司在大MW法兰上具有明显的优势，且新切入的轴承业务有望贡献一定增量，我们给予公司22年30倍PE估值，对应合理价值55.50元/股，给予“买入”的评级。

投资总是伴随着风险。原材料的涨价、风电行业的发展不达预期以及募投项目的落地情况等，都可能会对公司的业绩产生影响。在投资过程中，投资者需要密切关注这些风险因素。