贵州茅台：价格上方空间大 产能进入释放期

长期来看，价格仍然是该公司竞争策略中的核心优势。随着公司即将进入产能释放期，其管理层对于业绩增长的积极态度已然明朗。我们上调了公司2011年至2013年的EPS预期，分别为8.40元、10.91元和13.44元。与此对应的动态市盈率分别为23.66倍、18.22倍和14.78倍。我们为公司在2011年设定的目标价为280元，并维持“强烈推荐”的评级。

产能释放期已经到来，预示着公司业绩的持续提升。自2006年开始的“十一五”规划建设，如今正是公司新增产能投放市场的第一年，预计新增销量将达到惊人的10%-12%。根据公司的“十二五”规划，未来五年内，公司每年将新增茅台酒产能高达2600吨。这一产能增长无疑为茅台未来的业绩提供了坚实的保障。

贵州省的区域规划使得茅台肩负更多的发展责任，为此公司大幅提高了销售目标。贵州省领导在4月9日为茅台召开的专题会议上，提出了“未来十年，中国白酒看贵州”的口号，并设定了到“十二五”末产能达到4万吨、销售额达到400亿元（含税）的发展目标。以公司2010年116亿元的销售额计算，未来五年的销售额需要保持约24%的年复合增长率，而公司的产能增速则维持在10%-15%的水平。基于年初的提价和销量的增长，我们认为茅台今年的业绩增长已经确定，未来在“量价齐升”的推动下，将保持较高的增长率。

公司表现出明显的动机来释放业绩并提升市值。公司公布的2011年财务预算显示，营业收入将增长45%，而营业成本和税金的增加仅为35%，费用增加约25%。这一财务预算的公开对于相对保守的茅台来说是不寻常的，从中可以看出公司提升业绩和市值的决心。我们认为，管理层的态度已经由保守转为积极，对未来业绩的增长充满信心。公司的竞争策略、产能增长、以及管理层的积极态度，都预示着其未来的业绩将持续增长。