和邦生物：未来蛋氨酸项目的投产将带来新的利

深度解读：公司得益于纯碱行业的高景气与地产施工的增长

随着地产施工的高增速拉动，纯碱行业的需求日益旺盛。当前，纯碱行业几乎无新增产能，库存也在逐步去化，使得纯碱的高景气持续维持。公司作为行业的一员，充分受益于这一趋势。

回顾2018年，地产竣工与新开工的背离现象在年初显得尤为突出，但在2019年前2月的施工同比高增的数据中，我们可以看到地产竣工的回暖逻辑得到了印证。江苏园区的环保事故、安全大检查以及江苏化工行业的整治提升方案，扭转了市场对于环保放松、供给边际宽松的预期，进一步增强了纯碱行业的前景看好。

公司作为双甘膦行业的龙头，通过技术改革和产能释放，其有效产能接近17万吨，名义开工率达到109%。并且，公司投资3.5亿元的在建项目，双甘膦项目工艺优化有望使产能进一步释放，从而巩固其在行业中的领导地位。

未来，公司还将切入蛋氨酸业务，在原材料天然气的供应、成本和部分关键工艺环节上具有优势。蛋氨酸的国内进口替代空间大，当前价格处于底部，公司的蛋氨酸项目有望在未来投产，为业绩带来增量。

预测公司未来的盈利状况，我们对其充满期待。公司近两年集中、高额的环保投入使未来安全稳定生产无忧，阵痛期已过。地产竣工的高增长有望持续拉动纯碱景气。蛋氨酸新项目及双甘膦技改扩能的未来投产，将为公司带来丰厚的利润增量。

也需要注意一些可能的风险，如双甘膦、蛋氨酸项目进展不如预期、联碱、双甘膦、蛋氨酸的景气度不及预期，以及STK盈利持续不及预期的商誉减值风险。

公司作为纯碱行业的重要参与者，将充分受益于行业的高景气和地产施工的增长，其未来的发展值得期待。（东兴证券）