安信证券--新三板主题报告：精选层发行启动在即

研究报告新三板精选层即将启动，企业申报热度持续升温

随着审核速度的加快，新三板精选层即将拉开帷幕。截至目前，已有186家新三板企业表达了精选层公开发行的强烈意愿。其中，51家企业的申报材料已顺利通过受理，6家企业已成功过会，首批2家企业更是已获证监会核准，等待招股发行。

从首批公司的问询进度来看，令人瞩目的是，从受理到问询的平均时间仅为短短的8天。尽管精选层的审核问询流程与科创板有些许相似，但在受理、首轮回复、整体时限等规则方面，精选层的要求更为严格。借鉴科创板首批公司的审核流程，从受理材料到上会，平均用时为75天，而从受理材料到发行完成、上市交易，平均用时则长达109天。按照这个速度，我们不久将见证首批精选层的发行。

关于发行承销的要求，精选层主要参照了科创板的规则，但在路演推介和发行配售方面则呈现出一些不同。中证协最近发布的《非上市公众公司股票公开发行并在新三板精选层挂牌承销业务规范》对证券公司的承销行为提出了自律要求，整体上与科创板保持一致。

在路演推介环节，精选层采取了不同的定价方式对应不同的路演方式，并新增了视频会议方式进行询价路演。值得注意的是，公开发行并在精选层挂牌之日起10日内，需向协会报送全部路演活动情况报告。

在发行配售环节，精选层与科创板的不同之处更为明显。精选层可以选择三种定价方式，没有配售对象底仓市值的要求，也无需保荐机构跟投。

在投价报告方面，精选层对于可比公司、估值等方面有着详细的要求，这有助于控制合理的定价。具体而言，它要求细致的盈利预测模型、优先选取新三板公司进行比较、至少选择两种估值方法并至少包含一种绝对估值法。还需提供乐观、中性、悲观三种情境下的结果作为参考，但不得对二级市场交易价格作出预测。

尽管同行业新三板公司的估值与同行业上市公司存在差距，但精选层详细的估值定价要求有助于实现更合理的发行定价。投资者也应警惕精选层开板进度不达预期、新股破发以及市场环境变化等风险。

这个充满活力的资本市场新篇章正在展开，我们期待着首批精选层的精彩表现。