万科A(000002)2017年三季报点评:新董事、新面貌、

　　毛利大增，推动业绩增长34.23%：

　　1-9月公司营收基本与上年持平，其 主业结算面积966.6万方（-2.7%），结算收入1,102.3亿元（-1.5%），规模均略有萎缩。1-3季度，公司房地产业务的毛利率达23.35%，同比去年+5.43个百分点。公司1-3季度毛利总额为371.6亿元，比去年同期增加了61亿，另外由于投资收益同比+61%，驱动公司业绩增长34.23%。

　　三季度竣工结算大提速，预计全年结算增长超30%：

　　截至9月底，公司已售未结算合同金额增至4,321.0亿元（+41%），其中预收款4078.83万（+48.51%），已售未结算面积3,260.9万方（+30%），均价13251元/平方。Q3单季公司结算大幅提速，单季结算面积383.0万方（13.2%）、金额447.1亿（13.4%）。累计竣工面积1,136.4万方，（+1.1%），其中Q4单季竣工499.9万方，同比增长18.7%。前三季竣工占全年计划（2,448.3万方）的46.4%，则四季度预计竣工1,311.9万方（17.8%），合同金额在1700+亿左右，我们预计全年结算同比增长33%。

　　销售稳步增长，稳居前三，预计全年突破5000亿

　　1-9月，公司累计实现销售面积2,664.5万方（+33.8%），其中新开工面积2,599.6万方（+6.5%），已经完成年度开工目标88.9%；1-9月，公司销售额3,961.0亿（+50.7%），销售均价14866元/平米（+13%）；公司Q3财务报表口径销售商品、提供劳务的现金流入2459.08亿（+19.6%）。

　　Q3董事会正式换届，大手笔投资拿地

　　公司6月30日股东大会正式选出十八届董事会董事，7月1日第十八届董事会召开第一次会议。三季度公司面貌一新，投资力度大增。1）土地投资：公司1-9月获取权益建面2,099.5万方，合计权益金额约1340+亿（同比+92%），投资金额91.6%位于一二线城市；2017Q3公司获取权益建面1,115.7万方（上年同期350万方）。2）广信资产包：公司7月以551亿竞得广信资产包，获得剩余权益可开发计建面预计211万方（待规划）。2017H3公司购买商品、接受劳务的现金支出1820.91亿，同比+54.33%。3）参与普洛斯私有化：公司7月17日晚间公告将联合厚朴物流、高瓴资本、中银集团共同私有化新加坡上市公司普洛斯，收购价敲定为折合人民币787亿元。

　　投资建议：三季度新董事会给公司带来全新面貌，我们看好公司未来10年在郁亮班子的带领下向"万亿"目标冲刺，我们预期17年业绩继续稳步增长，全年销售有望突破5000亿，我们预计公司17-19 年EPS 为2.53、3.28、4.16，PE为11.51X、8.89X、7.00X，首次覆盖，给予"买入"评级，6个月目标价37.8元。

　　风险提示：政策调控超预期，新业务拓展缓慢。