中国中冶(601618)2017年三季报点评:积极转型非冶金

　　点评：

　　毛利率上升，期间费率略增：

　　公司前三季度实现综合毛利率12.87%，同比增长4.38%；实现净利率2.68%，与去年同期持平。公司1-9月期间费率为7.37%，较去年同期上升0.67个百分点；具体而言，销售/管理/财务费率分别为0.83%/4.90%/1.64%，较去年同期分别上升0.07/上升0.17/上升0.42个百分点，销售费率上升主要系公司市场开拓费用增加所致；管理费率上升系研发费用增加所致；财务费率上升系汇率变动导致公司汇兑收益增加。

　　经营性和投资性现金流流出升高：

　　前三季度经营活动现金流量净额为-140.78亿元，较去年同期多流出111.34亿元，主要是公司生产经营活动中预付一二线城市的土地出让金支出同比增长较多所致。前三季度投资活动产生的现金流量净额-59.84亿元，较去年同期多流出37.99亿元，主要原因是公司为大力拓展PPP业务市场，股权投资和基金投资支出增加。

　　新签合同大幅增长，基建保持领先水平：

　　公司2017 年1-9月新签合同额4076.2亿元，较上年同期增长26.2%，为2016年全年营收的1.86倍。其中新签海外合同额359.7 亿元，占比8.82%。公司9月新签的合同中，单笔合同额在5亿以上的重大工程承包合同21个，合计金额211.3亿元，占2016年营收的9.6%。公司持续加大在市政基础设施、高端房建、成片区开发、高速公路、轨道交通、民用机场等非冶金领域的市场开拓力度，尤其是轨道交通市政方面。2017年上半年公司签约79亿元的贵阳市轨道交通2号线二期工程PPP项目，该项目全场13公里，标志着公司正式进入轨道交通投资建设领域。未来公司将继续转型非冶金业务，在基建领域保持竞争优势。

　　工程承包业务积极转型，新兴产业强化领跑优势：

　　公司定位“基本建设军、新兴产业领跑者”，在稳抓基建业务的同时，积极参与新兴产业业务承包。在城市地下综合管廊领域，公司上半年相继中标郑州、昆明、孝感等一批重大综合管廊项目，持续打造“中冶管廊”品牌。在特色主题工程领域，公司是国内唯一拥有主题公园设计施工资质的企业，目前已完成了新加坡圣淘沙环球影城、广东珠海长隆海洋世界、上海度假区探险岛等主题项目的建设。在海绵城市领域，公司依托全产业链优势，上半年中标云南省玉溪大河下游黑臭水体治理及海绵工程EPC总承包及贵安新区海绵城市试点两湖一河PPP项目。同时公司积极涉足美丽乡村、智慧城市、水环境治理和康养领域，这些新兴产业领域的业务将持续优化公司产品结构，或将成为新的业绩增长极。

　　财务预测与估值：预计公司2017~2019年实现归母净利59/65/72亿元，同比增长10.2%/10.1%/11.0%，对应EPS为0.29/0.31/0.35元。当前股价对应2017~2019年的PE为17.8/16.2/14.6倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：基建投资回落；房地产景气下行；新签项目推进迟缓。