三花智控(002050) 放眼"蔚来"加码新能源 业绩增长

　　【事项】

　　公司1月9日发布公告称，全资子公司三花汽零再次被确定为蔚来新能源电动汽车第二代量产车热管理部件的供货商，相关车型预计于2019年批量上市，预计在该车型生命周期内将产生累计逾11亿元的销售收入。

　　三花汽零再次受到蔚来公司的肯定。三花汽零已于2017年11月8日被确定为蔚来新能源电动汽车平台热管理部件供应商，相关车型ES8预计于2018年批量上市，生命周期内预计产生销售额累计逾3亿元。随着未来全球新能源汽车市场规模的不断扩大，公司的汽车零部件业务将步入发展快车道，业绩增长有望超预期。

　　【评论】

　　制冷控制元器件行业龙头，亚威科业务有望快速增长。公司在家用和商用制冷行业深耕多年，其电子膨胀阀、四通换向阀以及微通道换热器等产品的市占率分别达到58%/66%/45%，均位列全球第一。受益于2017年全球经济持续好转以及国内空调行业超预期增长，2017H1公司制冷业务实现营收25.15亿元，YOY+22.84%，预计2018年空调和冰箱行业增速如无特殊情况将缓中企稳，同时随着节能环保政策在全国的推进以及"煤改电"在全国的加快落地，公司的变频控制器业务预计将有较为亮眼的表现。洗碗机零部件约占亚威科收入的70%，公司的主导产品是洗碗机的核心部件，拥有米诺、伊莱克斯等核心客户，目前洗碗机在我国的渗透率不足5%，未来增量空间巨大，亚威科业务有望在未来几年内加速增长，进一步提升公司家电板块盈利能力。

　　加码新能源汽车业务，"家电+汽车"双轮驱动。全资子公司三花汽零已成为法雷奥、马勒贝洱等国际知名汽车空调及热管理合作伙伴，并拥有特斯拉、沃尔沃、奔驰、通用、上汽、蔚来等高端客户，公司的电子膨胀阀技术在新能源汽车电池热管理系统中的应用具有开创性，产品护城河深，三花汽零的膨胀阀销量全球市占率超过16%，具有绝对的竞争优势。随着未来几年内新能源汽车业务的全球市场不断扩大，新能源汽车零部件市场需求将持续攀升，公司把握新能源车发展趋势募集13.2亿元推进新能源汽车零部件及热管理组件的研发与产线建设，公司有望凭借其行业领先地位使产销加快释放，新能源汽车业务有望成为公司新的增长点。

　　我们看好消费升级以及全球经济向好将给洗碗机市场创造的巨大增量空间，新能源汽车的技术进步将加快产品落地变现，公司已形成"家电+汽车"双轮驱动格局，两大板块市场需求加快提升将推动公司未来业绩实现亮眼表现。预计公司17-19年每股盈利分别为0.56、0.69、0.82元,对应PE分别为36、29、25倍,首次覆盖给予"增持"评级。

　　【风险提示】

　　空调增速不及预期；

　　新能源汽车市场需求不及预期；

　　原材料上涨风险。