海大集团：业务占比进一步提升 结构优化盈利提

    事件。

    公司发布2017年半年度报告。

    2017年上半年,公司实现营业收入145.32亿元,同比增长25.06%,归母净利润5.19亿元,同比增长34.89%,扣非归母净利润4.98亿元,同比增长37.71%,基本每股收益0.33元,同比增长32%。

    其中,公司单二季度实现营业收入90.66亿元,同比增长19.03%,归母净利润4.61亿元,同比增长33.47%,基本每股收益0.29元。

    同时,公司预计2017年前三季度实现归母净利润9.68-13.20亿元,同比增长10.00%-50.00%。

    简评。

    饲料销量持续增长,结构优化盈利提升。

    2017年上半年,公司饲料主业持续发展,饲料销量370万吨,同比增长14.55%;销售收入112.52亿元,同比增长23.26%。其中,禽饲料同比增长10.4%,猪饲料销量同比增长24.46%,水产饲料销量同比增长18.33%,各种类饲料销量均实现了双位数增长,尤其是禽饲料在上半年行业低谷期实现了逆势增长。

    同时公司饲料产品结构优化,高毛利产品占比提升,带动饲料整体毛利率同比提升0.57pct 至11.60%,盈利能力得到提升。饲料产品实现毛利润13.05亿元,占比达到81.63%,是公司利润的最重要组成本部分。

    动保及农产品高速增长,业务占比进一步提升。

    2017年上半年,公司动保产品销售21,311.47万元,同比增长35.12%,农产品销售60,322.79万元,同比增长40.05%,均实现了高速发展。其中,动保产品毛利率52.01%,同比小幅下降0.40pct,是公司毛利率最高的业务。农产品板块主要包括生猪养殖和水产种苗,上半年公司出栏肉猪22万头,同比增长44%,水产种苗的销售收入也实现了稳定增长。但由于上半年生猪均价较低,致使公司农产品板块毛利率同比下降10.77pct,仅为12.83%。此外,上半年,公司贸易业务销售收入243,642.71万元,同比增长29.49%,毛利率为3.63%。

    随着公司动保业务和农产品业务的高速发展,其在公司整体业务中的占比进一步提升。2017年上半年,公司动保业务和农产品业务的营收占比分比为1.47%和4.15%,同比分别提升了0.11pct 和0.44pct。

    公司率先提出以技术服务为核心的养殖服务提供商定位,通过向养殖户提供“苗种-养殖模式-水质控制-疫病防治-饲料”等全流程的产品和技术支持,确保养殖户能使用到优质的产品及先进的养殖技术,最终实现盈利。这种模式下,能更深层次提高养殖户效益,盈利增长点也从单一节点转向产业链上的多个节点,实现协同效应的同时,为公司创造了新的盈利增长点。

    盈利预测与估值。

    公司饲料主业稳步增长,动保和农产品销售业务发展快速,成为公司新的盈利增长点。下半年,随着禽饲料行业回暖以及猪价的季节性上涨,公司盈利能力将进一步提升。我们看好公司一体化的养殖服务模式。我们预计公司2017-2019年营收增速为19.9%、17.2%和17.3%,净利润增速分别为43.3%、22.6%和18.8%,对应的EPS分别为0.78、0.95和1.13元,目标价21.00元,维持买入评级。（中信建投证券）