航天军工估值修复行情可期

　　2023年以来，受订单波动影响，军工行业基本面走弱，二级市场表现欠佳。不过，军工行业具有强计划性，我国现代化武器装备建设仍将有序推进，短期订单波动不改行业长期景气度。有券商表示，目前军工行业已至估值低点，2024年军工订单有望陆续恢复，进而带动板块修复性反弹，行业整体将继续延续高景气发展。

　　航天是军工产业重要的组成部分，目前我国航天产业已进入发展“快车道”，卫星互联网等新兴产业的建设引领商业航天开启新时代。在航天军工领域，2024年可重点关注国防军工与卫星应用相关标的。

　　基本面 估值处于相对低位

　　2023年一季度到三季度，军工行业实现归母净利润331.88亿元，同比增长2.8%，毛利率21.20%，同比减少0.03%；净利率7.60%，同比减少0.69%，整体期间费用率（不含研发）6.98%，同比减少0.08%。现金流方面，2023年前三季度，行业购建固定资产等支付的现金总额为249.30亿元，仍在加速固定资产建设、扩充产能。

　　经历了近半年的调整，军工行业估值再次回到历史低位，当前具备配置价值，多家券商发布研报表示看好军工行业未来发展。德邦证券表示，当前时点，军工板块估值处于历史低位，长期景气度明确向上。截至2023 年 11 月 15 日，申万国防军工指数PE-TTM为52.54，安全边际较高。

　　广发证券也认为，军工处于历史估值相对底部，航空航天和船舶等领域成长性溢价突出。随着后续采购预期的逐步明朗、国企改革深入，低估值与景气度兼备的军工龙头企业的关注度有望提升。

　　广发证券认为，“新质新域”有望成为航天军工板块的核心配置方向，装备维修、商业航天、军贸、隐身、无人装备等，均有望打开民用及国防新市场。

　　值得注意的是，2023年，我国多次开展可重复使用火箭、航天器测试，多个商业航天项目获批。2023年12月10日，北京星际荣耀空间科技股份有限公司双曲线二号可重复使用液氧甲烷验证火箭，在我国酒泉卫星发射中心完成第二次飞行试验任务。该火箭于2023年11月2日圆满完成首次垂直起降飞行试验，为公司正在开展的中大型可重复使用运载火箭双曲线三号的研制工作提供了关键技术验证。12月14日，在酒泉卫星发射中心，长征二号F运载火箭，成功发射一型可重复使用的试验航天器。试验航天器将在轨运行一段时间后，返回国内预定着陆场，其间将按计划开展可重复使用的技术验证及空间科学实验。垣信卫星低轨卫星星座（全球多媒体卫星网络系统），已获国家发改委核准批复。同样获批的格思航天量产卫星数字工厂，已于6月通过建筑工程综合竣工验收备案。此外，格思航天的宽带通信卫星智能制造与产业创新项目，获得上海市战新产业项目立项。

　　中央经济工作会议指出，统筹谋划传统产业改造升级、新兴产业培育壮大和未来产业前瞻布局；打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道的同时，明确加快传统产业转型升级。

　　工业和信息化部装备工业一司发布的《关于2023年度增材制造典型应用场景名单的公示》中，应用于航空航天领域的案例共12条，占比为28.57%，主要用于发动机零部件、复杂结构件、大型构件等的制造。国泰君安证券表示，随着国产民机不断起量，商业航天快速发展，未来3D 打印在航空航天领域的应用需求有望维持高景气。

　　“展望未来，三条细分赛道都具备业绩增长潜力。国产商用飞机需求明确，军用飞机有望持续放量，船舶与周期共振，卫星应用助力国内产业升级。2023年前11个月，国内造船数据持续向好，部分船舶公司签署了大额订单。近期上市公司公布的关联交易数据金额较上年有所提升，把握行业当前低估值高景气的布局机会。”东莞证券在研报中表示。

　　值得注意的是，大飞机具有国家战略地位，促进军民一体化发展，产业带动效应强。从国外发展经验来看，军民一体化是必然趋势，是主制造商对冲军民用产品需求波动的必然选择。目前C919累计订单达1106架。全球民机机队需求持续增长，我国民机存量较多，同时增长迅速，国产化需求将贡献第二增长曲线；与此同时，后续维修和运营市场空间广阔。

　　国防军工 需求带动产业发展

　　军工行业具有较强的计划性，强国必先强军，在当前“百年未有之大变局”的背景下，军工行业的长期景气趋势明确向上。随着“十四五”期间装备放量以及军演强度提升，军品的消耗进一步加快，在全军加快武器装备现代化建设的大背景下，军工产业链需求持续增长，板块有望持续受益，行业需求增长加速行业景气度持续兑现，进一步带动板块估值修复。

　　东吴证券表示，军工相关中期调整订单审批环节在2023年11月底落地。各兵种装备管理部门在收到计划与规划后，将陆续组织与各军工集团承制单位的合同签订工作，主战装备全产业链各环节的企业将受益。就近期而言，东吴证券预计将有越来越多的订单信息发布。中期调整的同时，尤其是“十三五”期间的交付装备，有望在前期暂定价的基础上，获得一定程度的价格上调，从而形成补价效应。作为链长的主机厂企业在获得补价款之后，除一部分将支付给部分产业链核心企业外，其余大部分有望沉淀在主机厂环节，对盈利形成较强的支撑。

　　东吴证券表示，2023年初至今，军工行业持续调整，个股估值基本处于历史新低，上游部分优质标的的估值，甚至下调至20倍左右。因此，当前判断的参考基准也相应变低，估值修复可期。

　　国防建设是大国刚需，百年建军目标牵引武器装备采购需求持续旺盛，国金证券表示，我国国防建设面临关键转型期，参考军事强国战略发展路径，以及新型作战方式和新型武器装备的作战效果，高精尖的战略力量建设（如高超声速导弹、先进战机、卫星互联网等）以及高效费比的武器装备（如无人装备、远程火箭弹等）加速列装，或为接下来我国国防建设的主要方向。

　　国金证券认为，央企和国企作为我国国防工业建设主力军，改革持续推进，资产运营效率有望进一步提升。下游主机厂作为链长，盈利能力已出现边际改善，后续牵引全产业链提质增效。在产能充分释放的背景下，效率提升将成为重要竞争力。推出股权激励的企业具备推进改革的内生动力，部分军工集团优质资产也存在进一步整合的空间。

　　卫星互联网发展空间广阔

　　2023年以来，我国多次发射卫星互联网技术试验卫星。据报道，近年来，中星16号、中星19号和中星26号高通量通信卫星相继成功发射，中国卫通已初步建成首张完整覆盖我国国土全境及“一带一路”共建国家沿线重点区域的高轨卫星互联网。未来，中国卫通将推动更大单星容量的卫星建设。预计到“十四五”末，高通量通信卫星总容量将超过500Gbps，届时将为我国“一带一路”共建国家沿线航空、航海、应急、能源、林草等行业，提供高速的专网通信和卫星互联网接入服务。

　　卫星互联网可实现全球覆盖，是星地融合网络的重要组成部分，低轨星座是未来的建设重点。国家政策频出，各地卫星互联网产业进程不断推进，相关技术进展与星座布局有望加速落地。卫星互联网军民领域应用前景光明，市场空间广阔。手机直连、星上处理、星间链路、高低轨卫星协同、星地频谱共享以及导航增强，是卫星互联网的发展趋势。NGSO轨道和频率资源紧张，采取“先登先占”原则，全球星座计划数量庞大，Starlink星座建设进度一骑绝尘，我国“占频保轨”任务艰巨，建设卫星互联网刻不容缓。

　　随着国家政策频出，各地卫星互联网产业进程不断推进，相关技术进展与星座布局有望加速落地。2023年12月12日，以“启航长安星耀神州”为主题的“2023西安卫星应用大会”召开。此次大会由西安航空航天投资股份有限公司承办，旨在充分发挥西安市卫星应用产业资源集聚优势，促进政府、高校、科研院所和企业之间广泛开展合作，营造更加优越的卫星应用发展环境，推动卫星应用产业高质量发展。一大批卫星应用领域的创新成果集中发布，包括“陕甘宁晋北斗高精度定位服务平台”、全国首个高光谱遥感卫星大数据共享平台、国内首颗商业化双碳监测卫星等。其中，多项成果填补了国内空白，达到了国际领先水平。

　　卫星互联网在全球覆盖，6G通信、特种通信等具有重要的战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。相较于地面通信，卫星通信具备广覆盖、低延时的特点，并呈现宽带化、低成本的发展趋势。现阶段，卫星频率和轨道资源需根据国际电信联盟的《无线电规则》，按“先登先占”的原则协调分配。各国低轨卫星竞争加速，Starlink计划到2027年部署4.2万颗卫星，目前已发射超过5500颗。近年来，我国持续的政策支持和技术进步，为卫星互联网产业跨越式发展提供了基础。“星网+G60星链”建设的推进，标志着我国卫星互联网进入高质量发展阶段。参考SpaceX的发展历程，券商预计未来十年，中国商业火箭将受益于卫星星座建设，市场空间将达千亿规模。

　　个股推荐

　　中航沈飞(600760)

　　掌握一系列核心技术

　　中航沈飞主要以航空产品制造为主营业务。公司以智能制造为牵引，围绕航空制造技术发展趋势和高端航空产品研制需求，突破并掌握了一系列核心、前沿技术，建成了数字化制造、自动化装配、多项目协同的加工制造和系统集成平台，形成了面向新一代航空产品研制生产的技术支撑体系。公司的飞机装配集成、钛合金制造和复合材料加工等制造技术处于国内外领先水平，部分技术填补了我国航空工业领域的空白。

　　2023年三季报显示，公司前三季度实现营收 346.31 亿元 ，同比增长14.38%；归母净利润23.64亿元，同比增长35.85%；扣非归母净利润22.99 亿元，同比增长35.34%。第三季度实现营收114.81亿元，同比增长9.7%，环比减少17.84%；归母净利润8.71亿元，同比增长40.16%，环比增长2.34%；扣非归母净利润8.62亿元，同比增长43.21%，环比增长7.89%。

　　华安证券、浙商证券、中邮证券、东吴证券均给予公司“买入”评级。

　　航发动力(600893)

　　三季报业绩稳增长

　　公开资料显示，航发动力是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。

　　2023年前三季度，公司实现营收263.08亿元，同比增长17.38%；归母净利润10.31亿元，同比增长6.46%；扣非归母净利润8.49亿元，同比增长32.76%。2023年第三季度单季度实现营收85.33亿元，同比增长12.18%；归母净利润3.06亿元，同比减少3.58%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长79.05%。

　　招商证券给予公司“强烈推荐”评级，浙商证券给予公司“买入”评级，民生证券给予公司“推荐”评级。

　　中航高科(600862)

　　碳纤维预浸料供应商

　　公开资料显示，中航高科是国内领先的碳纤维预浸料供应商。背靠航空工业制造院技术资源，公司布局高性能树脂及预浸料、蜂窝及芯材、复合材料构件、民航航空器材等主要产品，应用于航空新材料、高端智能装备等领域。

　　广发证券认为，受益于“装备列装+型号升级”，复材需求有望实现“规模+渗透率”双击，碳纤维复合材料已逐步应用在以航空航天等为代表的高端装备领域。装备列装叠加型号升级，有望促进国内碳纤维复材需求规模与渗透率提升，具备卡位、技术及客户优势的企业有望率先受益。考虑到航空复合材料的高成长性、配套地位及中远期广阔的民航替代空间，结合可比公司估值，广发证券给予中航高科“增持”评级。

　　铂力特(688333)

　　金属3D打印领头羊

　　卫星互联网与商业航天方兴未艾，航空发动机快速迭代，金属3D打印渗透率或持续提升。信达证券认为，3D打印在运载火箭的应用呈现“零部件—发动机—整机”的趋势，美国太空公司Relativity Space发射的Terran1火箭，其中85%的零部件由3D打印制造，其计划2024年发射的Terran R有望使用95%的3D打印零部件。相关数据显示，3D打印零件有望占航空发动机的50%。根据铂力特公告，未来金属3D打印有望对锻铸件实现20—30%的技术替代。

　　3D打印相比传统加工工艺具有较大优势，如能够实现复杂结构一体化、轻量化制造，缩短产品研发周期，材料利用率高达95%，远超航空锻造的15—25%。“铂力特是国内金属3D打印先行者与领头羊，是全产业链布局的稀缺龙头。随着金属3D打印迈向规模化交付新阶段，鉴于效率、成本等因素，行业或将向头部集中。”信达证券认为铂力特有望充分受益。

　　中国卫通(601698)

　　卫星通信运营龙头

　　2022年，全球卫星产业的收入为2810亿美元，其中卫星服务收入1133亿美元，占比40.3%；卫星制造收入158亿美元；发射服务收入70亿美元，增长速度最快。民生证券认为，海内外卫星互联网建设显著提速，而卫星服务是卫星产业链的价值重心。

　　截至2023年11月9日，中国卫通运营着18颗商用通信广播卫星，其中包含4颗高通量卫星。2023年初发射的中星26号，是我国首颗容量超百Gbps 高通量卫星，开启了我国卫星互联网新时代。

　　中国卫通作为我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。民生证券认为，受益于国内卫星互联网的加速部署，公司作为我国卫星通信运营龙头，有望深度受益。

　　振芯科技（300101）

　　产品性能国内领先

　　低轨卫星主要涉及卫星制造、卫星发射、地面设备和卫星服务等市场。虽然我国目前低轨卫星发射成本与世界先进水平相比还存在一定差距，但从国家战略、卫星通信行业的发展来看，未来存在非常大的市场空间。

　　振芯科技深耕北斗卫星导航行业20余年，研制卫星导航芯片及设备，具备核心芯片技术优势和关键技术自主知识产权，构建了北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全产业链条。2023年前三季度，公司签订的北斗三代终端及模块订单增长明显，北斗导航综合应用业务实现营业收入1.40亿元。

　　曾有投资者向振芯科技提问：目前国家在大力推进低轨卫星建设，公司产品是否可应用于相关市场？公司回复称，目前公司的转换器、软件无线电、时钟以及视频接口等产品，均可服务于上述相关市场。其中，卫星涉及的产品众多。同时，公司正在加速研制迭代产品，推进相关市场拓展工作。公司拥有完全自主的核心技术，部分产品已应用多年，产品性能指标处于国内先进水平。